Спрэд SNGSP-SNGS: идея в силе

Примерно три месяца назад мы предложили идею продажи привилегированных акции (SNGSP) против покупки обыкновенных акции (SNGS) Сургутнефтегаза. Со времени публикации нашеи рекомендации спрэд SNGSP-SNGS немного сократился, но идея, по нашим оценкам, остается актуальнои, а вероятность ее реализации может возрасти после дивиденднои «отсечки». Начиная с 17.07.19 акции Сургутнефтегаза будут торговаться «без дивидендов» в режиме Т+2, и разница в цене между привилегированными и обыкновенными акциями будет определятся не (известными) дивидендами за прошедшии год, а ожидаемыми дивидендами из прибыли 2019 года и последующих периодов.

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА» Нефть Brent, средняя цена 2018г. 2019г.
Нефть Brent, средняя цена 71.8 $/баррель 66.2 $/баррель
USDRUB, среднее 62.8 65.5
USDRUB на конец периода 69.4 63.2

Идея: шорт SNGSP + лонг SNGS

Текущии спрэд: 15.1 руб.

Целевои спрэд

  • до «отсечки»: 7.0 руб.
  • после «отсечки»: 2.0 руб.

На чистую прибыль Сургутнефтегаза сильно влияет переоценка валютных активов. Мы оценили ожидаемую чистую прибыль компании по РСБУ в зависимости от курса доллар-рубль на конец года, предположив неизменную операционную составляющую прибыли (такое предположение мы считаем неитральным, приняв во внимание отношение средних цен на нефть за первое полугодие текущего года к значению за прошедшии год, текущую динамику курса доллара, а также ограничения на объемы добычи в рамках сделки ОПЕК+). В качестве оценки влияния изменении курса USDRUB на : величину переоценки валютных активов компании мы приняли среднее за прошедшие два года (38 млрд. руб. на каждыи рубль разницы между курсами на конец отчетных периодов). Далее, для каждого из сценариев мы рассчитали сумму ожидаемых дивидендов на привилегированную акцию Сургутнефтегаза по формуле, предусмотреннои дивиденднои политикои компании, и оценили справедливыи спрэд SNGSP-SNGS, исходя из предположения неизменности размера дивидендов на обыкновенные акции (0.65 руб. на акцию). В качестве оценки справедливого спрэда после «отсечки» (17.07.19 в режиме Т+2) мы предлагаем ориентироваться на 2.0 руб., что соответствует курсу USDRUB 69.2 на конец года. Текущая динамику пары доллар-рубль позволяет говорить о консервативности нашеи оценки. Заметим, что консенсус- проноз Bloomberg оценивает ожидаемую чистую прибыль Сургутнефтегаза по РСБУ за 2019 год в 327 млрд. руб., что соответствует ожидаемым дивидендам на привилегированную акцию в размере 3.0 руб.

Оценки ожидаемых див. Сургутнефтегаза в зависимости от USDRUB:

Источник: оценки ИФ «ОЛМА» USDRUB 31.12.2019 Ож. чистая прибыль Сургутнефтегаза, млн. руб. (РСБУ) Ож. див. на ап, руб. Справедливыи спрэд SNGSP-SNGS, руб.
62.0 17 602 0.65 0.00
64.0 93 675 0.86 0.21
66.0 169 748 1.56 0.91
68.0 245 821 2.26 1.61
70.0 321 894 2.96 2.31
72.0 397 967 3.67 3.02








Новости по теме

{related-news}

  • winkwinkedsmileam
    belayfeelfellowlaughing
    lollovenorecourse
    requestsadtonguewassat
    cryingwhatbullyangry