Как влияет курс рубля на долговой рынок России

Как влияет курс рубля на долговой рынок России

Устойчивые позиции национальной валюты оказывают благоприятное влияние на курс отечественных финансовых инструментов. Однако на цену рисковых активов влияет и множество других факторов.

На протяжении последних 12 лет, с кризиса 2008 г., курс российского рубля ослаб по отношению к доллару США в 3 раза. При этом долговой сегмент фондового рынка, представленный государственными облигациями федерального займа (ОФЗ), за аналогичный период вырос, без учета купонов, на 30%. C учетом накопленного купонного дохода (НКД) индекс госбумаг за 8 лет, с момента начала расчета индикатора Московской биржей, прибавил более 100%.

На рисунке представлена динамика индекса гособлигаций России и курса доллара США к российскому рублю. Видим, что резкое обесценивание нацвалюты приводит к падению индикатора долгового рынка (RGBI), однако его слабость носит скоротечный характер.

Важным моментом в корреляционных оценках двух инструментов являются причинно-следственные связи. С одной стороны, уход инвесторов в иностранную валюту сигнализирует о снижении инвестиционной привлекательности рублевых активов, приводя к падению курса гособлигаций. С другой — сама распродажа российских долговых инструментов на фоне избегания страновых рисков и последующая конвертация средств в инвалюту оказывает давление на рубль.

Видится, что оба процесса взаимосвязаны, а вот сила влияния падения спроса в ОФЗ на рубль выше давления от обесценения рубля на котировки госбумаг. При этом логично, что при перестановке «слагаемых» коэффициенты корреляции неизменны.

Ранее мы определили силу взаимосвязи российского рынка акций и факторов его ценообразования, где рубль не играл первую роль. Сейчас посмотрим на чувствительность рынка облигаций от динамики курса валют. В качестве показателей для оценки взаимосвязи возьмем индекс гособлигаций RGBI и валютную пару USD/RUB.

Отрицательные значения коэффициентов корреляции будут означать обратную зависимость индикаторов рынка, то есть ослабление рубля будет интерпретировано в качестве фактора давления на рынок ОФЗ. И наоборот, положительная корреляция показателей отразит значимость иных факторов курсообразования долгосрочных и среднесрочных российских гособлигаций.

Погодовая динамика коэффициентов корреляции на основе недельных изменений RGBI и USD/RUB представлена в таблице.

Как влияет курс рубля на долговой рынок России

Справочно таблица значений коэффициентов корреляции приведена ниже.

Как влияет курс рубля на долговой рынок России

Из расчетной таблицы видно, что многолетнее ослабление нацвалюты не привело к потере интереса к ОФЗ, в том числе и среди нерезидентов. Положительная динамика долгового рынка отразила высокую устойчивость макропоказателей страны и безоговорочную способность государства в эти годы оплачивать взятые на себя обязательства по долговым инструментам.

Низкие инфляционные риски, профицит платежного, торгового балансов и сбалансированность бюджета позволяли придерживаться финансовым властям страны мягкой монетарной политики. Падение ключевой ставки за последние годы приводило к снижению требуемой нормы доходности на долговой капитал и, соответственно, росту цен облигаций. Отсюда и существенный подъем индекса RGBI — в конце мая этого года он обновил абсолютные исторические максимумы — выше 157 п.

Однако самое интересное — это погодовая динамика инструментов. Краткосрочные факторы внутренней и в первую очередь внешней среды оказывают непосредственное влияние на рынок госдолга.

Обострение геополитических конфликтов, санкционные угрозы и общемировые тренды рынка рискового капитала оказывают непосредственное негативное влияние на ОФЗ через курс национальной валюты относительно мировых резервных валют. С конца 2014 г. регулярно наблюдались заметные и высокие обратные взаимосвязи RGBI и курса доллара США. Краткосрочная динамика чувствительности цен облигаций к валютному драйверу очевидна. Это значит, что ослабление рубля приводило и к падению рынка облигаций на фоне ухудшения сентимента к отечественным активам.

Итого

Курс рубля оказывает влияние на рынок долгового финансирования страны. Наибольшая чувствительность индикатора госбумаг к курсу национальной валюты проявляется в критические моменты, сопряженные с ростом неопределенности. С другой стороны, и сам выход инвесторов из ОФЗ приводит к конвертации средств в инвалюту и закономерному давлению на рубль.

В долгосрочной перспективе на облигационный рынок оказывает влияние монетарная политика, динамика макропоказателей и способность государства исполнять свои обязательства.

На резком падении рубля отмечаем более сдержанную динамику индекса RGBI. При укреплении рубля цены гособлигаций восстанавливаются быстрее, чем они падают при усилении девальвационных ожиданий в нацвалюте. Стабилизация рубля или даже его временное укрепление приводит к достаточно оперативному возвращению спроса на долговой рынок страны.

БКС Брокер






Новости по теме

{related-news}

  • winkwinkedsmileam
    belayfeelfellowlaughing
    lollovenorecourse
    requestsadtonguewassat
    cryingwhatbullyangry