Кредитная распродажа завершается

Банк России подтвердил, что ключевой ставке есть куда расти

Доклад Банка России о денежно-кредитной политике (ДКП) по итогам первого квартала 2021 года вполне подтверждает тезис о том, что в понимании регулятора время дешевых денег даже несколько затянулось. Повышение ключевой ставки отстает по темпам от скорости нормализации ситуации в экономике, и все краткосрочные позитивные события в экономике будут лишь ускорять переход к постоянному уровню ставки в районе 6% годовых. Сверхдешевый кредит сохранят в РФ или катастрофа, или радикальная смена курса Банка России — в первом случае вероятность выше.

Главное, что следует из опубликованного доклада о ДКП по итогам прошедшего первого квартала года,— то, что в глазах рынка является неожиданно быстрым повышением ключевой ставки Банка России, сам регулятор может оценивать как действие слишком медленное. Хотя принципиально новых сведений в сравнении с уже опубликованными данными документ не содержит, общая логика доклада показывает, что дальнейшее ускорение перехода денежно-кредитной политики от мягкой к нормальной вполне вероятно — и последует, если события на рынках будут развиваться лучше прогнозов как самого ЦБ, так и центробанков крупнейших экономик.

Наиболее интересен в докладе анализ-декомпозиция отклонения от оценок прогноза 2020 года инфляции в четвертом квартале 2020 года, когда Банк России впервые констатировал возможное постоянное усиление инфляционного давления в экономике в дополнение к конъюнктурным факторам, повышающим текущую инфляцию.

  • По оценкам ЦБ, проинфляционные факторы ответственны за отклонение фактической инфляции от прогноза «в плюс» на 2,9%.
  • Из них снижение предложения в экономике обеспечило в последнем квартале 2020 года дополнительно 1,1 п. п. инфляции, ослабление курса рубля дало 1 п. п., рост цен (мировых, а затем и внутренних) на продовольствие — 0,8 п. п.
  • Дезинфляционные факторы в сумме отняли от расчетной инфляции 1,8 п. п.— из них на сниженный спрос пришелся 1 п. п., на прочие факторы, в числе которых Банк России упоминает инерцию рынков и «ожидания» (последнее плохо понятно, очевидно, что речь идет скорее не об инфляционных ожиданиях в целом, которые росли, а о некоторых составляющих деловых ожиданий; напомним, инфляционные ожидания выраженно гетерогенны и поэтому «срабатывают» в экономике в разных обстоятельствах и с разной продолжительностью).
  • Таким образом, уже в четвертом квартале 2020 года дополнительный прирост инфляции к «модельной» — 1,1 п. п. к базовым показателям, близким к цели ЦБ в 4% годовых.

Можно рассматривать эти сведения как подтверждение тезиса о том, что в конце 2020 года главной причиной инфляционного всплеска стоит считать ослабление рубля, вызванное преимущественно ожиданием санкций и обострением внутриполитического конфликта власти и оппозиции в РФ. Впрочем, ЦБ уже в феврале 2021 года заявлял о том, что влияние на инфляцию ослабления рубля исчерпано. Но, исходя из «весов» в инфляционных «отклонениях от нормы» факторов спроса и предложения (оба — недостаточные к нормальным), до начала 2021 года баланс спроса и предложения играл на руку Банку России и в пользу сохранения мягкой ДКП и действовал как дезинфляционный фактор. В первом квартале 2021 года знак сменился: спрос восстанавливается быстрее, чем предложение (несмотря на то, что и оно восстанавливается очень быстрыми темпами; ЦБ в докладе о ДКП фиксирует отрасли, где это происходит лучше всего, и это автопром и промышленность стройматериалов).

Мешает восстановить предложение адекватно спросу не недостаток кредита, а совокупность факторов «под пандемию» — общая неопределенность перспектив, настроения инвесторов (завязанные не только на COVID — 19, но и на политическую сферу), постепенно накапливающиеся последствия логистических сбоев и карантинных мероприятий.





Новости по теме

{related-news}

  • winkwinkedsmileam
    belayfeelfellowlaughing
    lollovenorecourse
    requestsadtonguewassat
    cryingwhatbullyangry